Análise LREN3 – Abril 2020

Vamos comentar um pouco sobre a performance financeira da LREN3

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Este é o balanço consolidado da LREN3 dos últimos 3 anos

Pontos que chamam atenção na largada:

• Estabilidade nas margens e ROE. Sugere importante diferencial competitivo.
• Momento bom para estar com baixa alavancagem (vem amortizando dívida).

Tenha cautela na análise do EBITDA histórico dado a entrada do IFRS16 em 2019, que infla este indicador.

A entrada do IFRS16 faz com que a LREN3 tenha que reconhecer os ativos que ela aluga no ativo (leasing), com contrapartida dos aluguéis a pagar no passivo.

Além disso, os aluguéis que eram despesas normais, agora são lançadas a maior parte como amortização e também como despesa financeira, o que infla o EBITDA, mas não muda nada em termos de geração de caixa.

Por este motivo recomendamos cautela com o uso do EBITDA.

Principalmente tome cuidado para não comparar números sem IFRS16 com números com IFRS16.

Resumindo, o IFRS16 aumenta o EBITDA, diminui lucros marginalmente e a geração de caixa total permanece inalterada.

Confuso? Dê uma olhada na nossa aula de contabilidade.

Continuando…

Quando se analisa operações de varejo, precisa-se sempre ter atenção com a inadimplência de cartões.

Isto se dá pelo fato de que esta é a modalidade favorita de pagamento dos clientes.

Contudo, os níveis parecem estar sob controle para a LREN3.

Chama atenção também que o Ebitda dos produtos financeiros (R$ 391 MM) é pequeno com relação ao Ebitda total quando comparamos com outras varejistas.

Muitas varejistas possuem operação física deficitária e operação financeira positiva.

Entretanto, a LREN3 possui uma operação saudável tanto na venda física quanto na venda financeira. Isso é otimo.

Os gráficos abaixo reforçam a ideia de que a LREN3 é uma empresa que chamamos de quality, dado estabilidade nas suas métricas de rentabilidade, sem contar que são métricas elevadas.

SETOR

Os drivers que sugerimos acompanhar para varejo vestuário são:

• Vendas no Varejo
• Massa Salarial
• IPC-A e IGP-M
• Custo mão de obra
• Desemprego
• SSS (Same Store Sales)
• Oferta de crédito

O gráfico abaixo sugere que ainda há espaço para o mercado brasileiro de vestuário crescer como um todo.

Além disso, sugere espaço para o Market Share da Renner crescer quando olhamos para outros players líderes de outros países:

Os dados abaixo sugerem que há um potencial de consolidação no mercado de vestuário brasileiro.

Quando se compara a concentração dos maiores players de outros segmentos de varejo, percebe-se uma concentração muito maior do que em vestuário.

A conclusão é que isso pode representar um potencial de rentabilidade e crescimento adicional a ser explorado.

O canal de vendas online ainda é muito baixo no Brasil, representando também outro potencial de crescimento para as varejistas do Brasil:

A EMPRESA

A Renner é a maior varejista de moda do Brasil, sendo fundada em 1965.

Ela é negociada na B3 no segmento de Novo Mercado, o que sugere as melhores práticas de governança corporativa.

A Renner opera através das marcas abaixo:

Hoje (em dezembro de 2019) possui:

• 388 lojas Renner (incluindo 9 lojas no Uruguai, 4 na Argentina e 8 Ashua);
• 114 lojas Camicado;
• 101 lojas Youcom;

Apesar de menor presença física, as lojas Youcom apresentaram margens brutas levemente mais elevadas que as outras marcas.

A Renner busca atender o cliente que vai desde classe social A- até C+.

A exposição em clientes de menor renda pode dificultar a recuperação do período desafiador que a empresa vive hoje com pandemia do Covid-19.

O guidance de crescimento futuro é agressivo.

Para atingir estes números, a Renner deve abrir 26 lojas por ano para atingir as 520 lojas em 2025.

Em termos de governança, a Renner aparenta estar bem constituída.

Abaixo o organograma completo.

Nosso destaque vai para a alta participação de conselheiros independentes no Conselho de Administração.

PRECIFICAÇÃO

Existem três drivers que movem o preço de uma ação:

• O quanto o mercado está disposto pagar para ter acesso ao lucro da empresa;
• O crescimento dos lucros da empresa;
• Quanto a empresa paga de dividendos;

Tendo isto em mente, fizemos dois cenários de precificação da LREN3.

Cotada a R$ 37,00, ela negocia aproximadamente a 27x o lucro e entrega um dividend yield de aproximadamente 1%.

De 2010 a 2019, ela entregou um crescimento de lucro por ação de 15% a.a.

Entendemos que foi um crescimento elevado considerando a década complicada que o Brasil viveu (impeachment, recessão etc.).

Dado estas premissas, no nosso cenário otimista a gente assume manutenção de múltiplo e dividendos, mas com uma expansão maior no crescimento do lucro.

O racional para o crescimento maior de lucros é que a Renner conseguiu crescer 15% a.a em um período que teve a maior recessão da história da economia brasileira.

Logo, em uma economia mais saudável, em um cenário otimista, faz sentido considerar um crescimento de lucros marginalmente maior.

No cenário conservador, assumimos retração no múltiplo, menor crescimento de lucro e pagamento menor de dividendos.

Com essas premissas, no cenário otimista, chegamos um retorno esperado anualizado de 18% a.a.

Enquanto isso, no cenário mais conservador, o retorno esperado anualizado seria de 10% a.a.

Em termos de Valuation, Renner não é nenhuma barganha, mas é uma empresa de muita qualidade e com um horizonte de crescimento muito positivo.

Relembrando que não é uma recomendação de investimento, apenas conteúdo para fins educacionais

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